22 de January de 2022

La política monetaria flexible es el mayor riesgo de mercado en la actualidad

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Jeremy Grantham sostiene que no hay dos opciones: “El largo, largo mercado alcista desde 2009 finalmente ha madurado hasta convertirse en una burbuja épica en toda regla”.

El cofundador de la gestora de fondos GMO, con sede en Boston, dice: “Con una sobrevaloración extrema, aumentos explosivos de precios, emisiones frenéticas y comportamiento histérico de inversores especulativos, creo que este evento se registrará como una de las grandes burbujas de la historia financiera, junto con Burbuja de los mares del sur, 1929 y 2000 “.

Esta advertencia roja sobre el riesgo de inversión, emitida en enero y por un hombre conocido por haber estado al tanto de las explosiones de burbujas en 2000 y 2008, merece atención.

Otros aún no se han convencido. En un documento de estrategia publicado recientemente, los economistas de Goldman Sachs sostienen que si bien las acciones están sobrevaloradas, “la falta de apalancamiento significativo (fuera del sector gubernamental) y la fase inicial del ciclo indican los riesgos de una burbuja de activos con riesgos sistémicos para el sistema financiero y las economías son relativamente pequeñas. “

Alturas vertiginosas

No hay duda de que hay mucha espuma en los mercados actuales.

Los inversores minoristas sin experiencia se aferran a las acciones populares. Los precios de las acciones de empresas no rentables han subido. Las empresas de adquisición de propósito especial (Spacs), que eluden la protección de una OPI convencional y cubren bien los bolsillos de los banqueros de inversión, recaudaron más de $ 70 mil millones en dinero nuevo en los EE. UU. En 2020. Es probable que esta emisión récord se haya superado en los primeros tres meses de 2021.

Empresas como Uber y Deliveroo, cuya ventaja competitiva se basa principalmente en el arbitraje regulatorio en los mercados laborales en lugar de la tecnología milagrosa, todavía están obteniendo calificaciones milagrosas después del fracaso de flotación de Deliveroo.

En cuanto al panorama general, la capitalización del mercado de valores mundial en relación con el producto interno bruto mundial ha alcanzado un récord.

Hay algunos signos reconfortantes con respecto al riesgo sistémico. A diferencia de la crisis de 2007/08, con la excepción de China, los mercados inmobiliarios no están significativamente sobrevalorados. Los bancos tampoco están tan abrumados, ya que se han visto obligados a reconstruir el capital desde la crisis, aunque el colapso del banco en la sombra de Greensill indica riesgos crecientes fuera del sistema bancario convencional.

Y contrariamente al pico de la burbuja de las puntocom, los grandes grupos tecnológicos que lideraron el mercado alcista son ricos en efectivo y obtienen ganancias sólidas.

Al mismo tiempo, los esfuerzos de los bancos centrales y los gobiernos para combatir la destrucción del coronavirus han evitado bancarrotas corporativas generalizadas. Esto, junto con una aceleración de las vacunas, está contribuyendo a la recuperación mundial: el FMI prevé un crecimiento mundial del 6 por ciento para este año. Mientras tanto, el presidente de la Reserva Federal, Jay Powell, es una súper paloma que indica a los mercados que un movimiento hacia políticas más estrictas está bien en el futuro.

En una trampa de deuda

Pero ahí está el problema. El mayor riesgo para todos los mercados en la actualidad es la política monetaria laxa, que ha dado lugar a tipos de interés oficiales extremadamente bajos y ha contribuido a unos rendimientos de los bonos nominales bajos que se mantienen en un territorio históricamente sin precedentes incluso después de la reciente revisión al alza.

Elroy Dimson, Paul Marsh y Mike Staunton señalan en el Anuario de Retornos de Inversión Global de Credit Suisse que su Índice Mundial de Bonos Sociales ha arrojado un rendimiento real anualizado del 6.2 por ciento en los últimos 40 años, ligeramente por debajo del 6.8 por ciento de las acciones mundiales.

Extrapolar estos rendimientos al futuro sería una estupidez porque se trataba de una época dorada para los bonos. El rendimiento real promedio anualizado de los bonos del gobierno desde 1900 ha sido solo del 1 por ciento.

La deuda mundial está aumentando a un nivel récord

El gran problema con esto es que los altos precios de los bonos y los rendimientos increíblemente bajos proporcionan incentivos peligrosos. Los inversores buscan rendimientos más altos independientemente del riesgo, y todos (hogares, empresas y gobiernos) piden prestado demasiado, mientras que el costo del servicio de la deuda es mínimo.

El resultado es un crecimiento explosivo de la deuda. El Instituto de Finanzas Internacionales, una organización comercial para bancos globales, estima que la deuda global alcanzó un nuevo récord de $ 281 mil millones en 2020, y la respuesta del gobierno a la pandemia agregó $ 24 mil millones.

El sector empresarial no bancario, en particular, ha experimentado un aumento progresivo desde la crisis financiera. La deuda es ahora el 100 por ciento del PIB.

Esto no coincide con la opinión de Goldman de que no existe un apalancamiento significativo en el sector privado.

De hecho, el mundo está en una trampa de deuda. Es imposible que los grandes bancos centrales endurezcan las políticas sin poner en peligro la estabilidad financiera y, por lo tanto, la economía en su conjunto. Tal acción también resultaría en represalias por parte de los políticos para quienes la independencia del banco central está bien siempre que ofrezca tasas de interés bajas.

No hay una salida fácil de una política monetaria ultra laxa, con el riesgo de una crisis financiera o una inflación más alta o ambas cosas. De hecho, la inflación será parte de la solución al endeudamiento excesivo.

El mantra de interés que es más bajo por más tiempo no puede tener un final feliz. Pero predecir cuándo llegaría ese final requeriría las habilidades de un nostradamus.

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