25 de January de 2022

La UE tendrá dificultades para trasladar la compensación del euro desde Londres

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Hola desde Londres, donde las reglas de bloqueo laxas significan que podemos tomar una cerveza en el pub y pensar en la mayor pelea posterior al Brexit en los servicios financieros. Es un juego de póquer de alto riesgo por miles de millones de dólares en capital, y un error de juicio podría tener consecuencias no deseadas.

Aprenderemos más sobre un aspecto de esta batalla en la parte principal de hoy: el control sobre la compensación de derivados denominados en euros. Tall Tales cubre los últimos desarrollos en el buque portacontenedores Ever Given.

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Por qué la dinámica del mercado significa que la compensación no cambiará

Tras el resultado del referéndum del Brexit de 2016, quedó claro que el panorama económico y financiero de Europa cambiaría. A los pocos días de la votación, los líderes de la UE habían señalado cuál sería su principal preocupación. No puestos de trabajo, sino el fin del dominio de Londres sobre la compensación de los swaps de tipos de interés denominados en euros.

Un enfoque extraño dadas las circunstancias, pero se trata del corazón de la moneda euro y su estabilidad. Después de cinco años, Londres tiene este mercado más ajustado que nunca, convirtiendo el tema en una batalla entre la voluntad política y la práctica del mercado.

Una cámara de compensación se interpone entre dos partes en un trato, actuando como contraparte y asegurando que una de las partes reciba el pago si alguien incumple y el efecto se extiende al mercado.

Llamaron la atención de los reguladores globales después de la crisis financiera de 2008, cuando los funcionarios intentaron redactar reglas más estrictas para estabilizar los mercados. La cámara de compensación más grande y sistemática es la LCH del Reino Unido, controlada por el London Stock Exchange Group. Se procesa el 90 por ciento de todos los derivados denominados en euros con un valor nominal de EUR 81 mil millones o USD 97 mil millones.

Gráfico de barras de los volúmenes de compensación en LCH en Londres

Las autoridades de la UE nunca se han alegrado de ver acuerdos con el Reino Unido de la moneda única en Londres, pero el Brexit ha hecho que la situación sea insoportable a sus ojos. La UE quiere depender menos de Londres y teme que los reguladores del Reino Unido no consideren la estabilidad de la zona del euro como una prioridad absoluta.

Rara vez se pregunta si la compensación de derivados contribuye a una posible inestabilidad (es muy controvertido). Aun así, Bruselas quiere que el mercado reduzca su “exposición excesiva” a Londres y desarrolle capacidad en la zona euro.

El rápido movimiento de las acciones denominadas en euros desde Londres en enero ha aumentado la sensibilidad en ambos lados del canal. Pero eso tenía sentido: las acciones de la UE solo se negociaban realmente en Londres porque el Reino Unido estaba en el mercado único. La compensación de swap tiene una dinámica diferente y es raro que se produzca un colapso de la liquidez o la profundidad del mercado.

La limpieza no es particularmente lucrativa; Lo que importa son los miles de millones de dólares en márgenes y las garantías que los usuarios deben aportar para respaldar las operaciones que pueden estar abiertas durante meses o años. Las posiciones en una cámara de compensación se compensan para compensar esta pesada carga y ahorrar a los usuarios millones de dólares. Dividir el fondo de liquidez aumentaría los costos ya que hay menos posiciones netas.

Gráfico de barras de solicitudes de un margen inicial de las cámaras de compensación (miles de millones de dólares) que muestra cuán críticas se han vuelto las cámaras de compensación para el sistema financiero

Otros factores ilustran la naturaleza radical del plan de la UE. La compensación es un mercado global. El volumen en euros de las instituciones de la UE es solo el 6 por ciento de todos los swaps de tipos de interés procesados ​​por LCH. La mayor parte del negocio de Londres proviene de Estados Unidos. LCH también eliminará el 90 por ciento de los derivados en dólares del mundo con un valor nominal de $ 129 mil millones. Londres es un centro financiero extraterritorial estratégico, pero para los intereses estadounidenses.

Al mercado también le gustan las leyes de quiebras flexibles y de mentalidad comercial del Reino Unido, una preocupación fundamental en caso de que algo salga mal. Los organismos de control de la UE tienen poca experiencia colectiva en la supervisión de la compensación de canjes, lo que preocupa a los banqueros.

Por ejemplo, Bruselas ha dado poca orientación sobre qué es un nivel aceptable o cómo ha determinado qué es “exposición”. Los mercados de derivados suelen utilizar números ficticios para indicar el nivel de actividad comercial. Refleja el valor del contrato y genera estos números asombrosos. Sin embargo, son medidas de riesgo muy deficientes en una cartera de derivados, ya que las posiciones se compensan. Un contrato con un valor nominal de mil millones de dólares no significa que alguien pueda perder mil millones de dólares. El número real “en riesgo” generalmente se mide en el rango bajo de mil millones de dos dígitos como máximo.

Los funcionarios británicos también han argumentado que dividir el mercado no lo haría más seguro si los precios fluctuaran enormemente debido a que el mercado es global y concentrado. Los participantes del mercado necesitan de repente medios con los que se puedan tapar las fugas. La demanda de las cámaras de compensación por un margen inicial mantenido para cubrir las pérdidas potenciales de un incumplimiento, por ejemplo, se duplicó a $ 343 mil millones debido a la volatilidad de la pandemia en el primer trimestre del año pasado.

Esto significa encontrar formas para que los bancos obtengan acceso a financiación barata y se proporciona mejor a través de líneas de intercambio de divisas del banco central preexistentes entre el Banco de Inglaterra y el Banco Central Europeo o el mercado de repos donde los bancos están contrarrestando activos temporalmente Para poder intercambiar colateral.

Estos problemas cortan poco el hielo en Bruselas. Los legisladores de la UE dicen que los argumentos de la industria a menudo se derivan de preocupaciones sobre costos adicionales y que la estabilidad financiera de la industria no se puede valorar.

Un permiso temporal conocido como equivalencia permite a las instituciones de la UE utilizar Londres por el momento, pero caducará el próximo junio. Después de eso, Bruselas podría optar por la equivalencia permanente, una continuación del status quo. Sin embargo, esto parece poco probable a menos que se llegue a un acuerdo entre el Reino Unido y la UE.

Según Andrew Bailey, gobernador del Banco de Inglaterra, Bruselas podría dejar que el permiso caduque y quizás una cuarta parte de los canjes de euro procesados ​​iría al bloque. El resto está en manos de instituciones no pertenecientes a la UE y bien podrían quedarse en Londres, lo que coloca a los bancos de la UE aislados del LCH en desventaja en cuanto a costos. O la UE ordena que toda la compensación global del euro se lleve a cabo en el bloque; la opción nuclear de Bruselas es muy reacia a utilizarla.

El problema último de la UE es que los costes están indisolublemente ligados al mercado. Las tarifas asociadas con la compensación no son una tarifa única como podría ser el caso al establecer una oficina de la UE. Y aunque Bruselas puede causar una división, los bancos estadounidenses son los principales actores en ese mercado y no hay garantía de que los usuarios de la UE no busquen formas de hacer negocios en Londres, probablemente a través de los EE. UU., Para reducir costos. Con la política y el dinero chocando, encontrar un equilibrio no es un asunto fácil.

Grandes historias del oficio

¿Alguna vez el Ever Given escapará del Canal de Suez? El gigantesco buque portacontenedores, que atracó un atracadero no planificado el mes pasado y bloqueó una de las arterias del comercio mundial durante más de una semana, está retenido por las autoridades egipcias.

Un tribunal egipcio ordenó la confiscación del buque portacontenedores mientras continúan las conversaciones entre la Autoridad del Canal de Suez y el propietario japonés del barco y sus aseguradoras. El bloqueo afectó a casi 80 buques portacontenedores que, según project44, un proveedor de datos logísticos, transportaban mercancías con un valor minorista de poco más de 80.000 millones de dólares.

La agencia presentó un reclamo de $ 916 millones por daños a principios de este mes, lo que equivale a $ 152,7 millones por cada día que el canal fue bloqueado. Eso lo convierte, como dijo un lector de FT, en “la multa de estacionamiento más cara de todos los tiempos”.

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