23 de January de 2022

¿Es la pandemia un estancamiento económico?

Edit Post

There is an autosave of this post that is more recent than the version below.View the autosave

[ad_1]

 

Este artículo es una versión in situ de nuestro boletín informativo Unhedge. Regístrese aquí para recibir el boletín directamente en su bandeja de entrada todos los días de la semana

 

Buenos días. Los minutos de la Fed eran aburridos, así que los ignoré. Si no está de acuerdo (con esto o con algo más) envíeme un correo electrónico a: robert.armstrong@ft.com

¿Una nueva nueva normalidad o la vieja nueva normalidad?

Christopher Smart, estratega jefe de Barings, dijo que supervisé la reciente desaceleración de los datos económicos. Él cree que los inversores se han movido. Él envió un correo electrónico:

Sabemos que los datos se están desacelerando porque no hay forma de que puedan acelerarse más. . . Los inversores se están concentrando intensamente en el próximo año y el año siguiente. ¿Dónde se reflejarán el crecimiento y la inflación si las variantes de Covid se disuelven y el apoyo político desaparece? Gran parte de esto será una nueva ronda de debate sobre el “estancamiento secular”. ¿Seguimos bajando el crecimiento y las tasas de interés, como en los últimos 40 años, o hay algo nuevo en la política fiscal y monetaria que pueda volver a generar un 2% de inflación? Quienes lo hagan bien se jubilarán anticipadamente.

No me retiraré temprano. Supongo que podría apostar mi cartera de una forma u otra: bonos del Tesoro apalancados o acciones cíclicas, por ejemplo. Pero sería solo una suposición. La decisión de entrar en un nuevo régimen o volver al anterior está por encima de mi nivel salarial (puede estar por encima del de cualquier otra persona).

Algunos creen que la nueva alianza de derroche monetario y fiscal por sí sola será suficiente para llevar la inflación a una nueva meseta más alta. Albert Edwards de Société Générale resumió este punto de vista hace unas semanas de la forma habitual:

La recesión pandémica ha permitido a los legisladores cruzar el Rubicón de la rectitud fiscal para llegar a un nuevo país, uno en el que el desperdicio monetario existente ahora se puede combinar con el libertinaje fiscal. A nivel político, creo que no hay vuelta atrás después de que se hayan recogido y probado los dulces frutos de la generosidad fiscal financiada con dinero.

No estoy seguro de que los derrochadores ganen políticamente. Pero hay otros factores a considerar.

Los economistas Charles Goodhart y Manoj Pradhan asumen que el cambio demográfico inclinará la balanza aún más hacia la inflación. Su trabajo ha circulado en Wall Street, por lo que algunos lectores habrán tomado una decisión; Sin embargo, quería desarrollar los argumentos aquí, ya que este es el único caso de un retorno de la inflación sostenida que he visto fuera del “depósito de dinero coordinado por el banco central y el gobierno”.

La opinión central de Goodhart y Pradhan es que la globalización ha deprimido los precios durante tres décadas, ya que la producción se ha trasladado a países de bajos salarios y los salarios se han reducido en todas partes. Sin embargo, si la población en países como China comienza a disminuir, los salarios allí aumentarán, mientras que la población en edad de trabajar en los países desarrollados caerá; La mano de obra escasea en todas partes y cesarán los efectos deflacionarios de la globalización. “A medida que el mundo envejece, las tasas de interés reales subirán, la inflación y el crecimiento de los salarios aumentarán y la desigualdad caerá”, escriben.

Eso es solo oferta y demanda. Cuando la oferta de trabajo cae en relación con el capital disponible, el precio del trabajo aumenta, seguido de otros precios.

El envejecimiento global tendrá otro efecto, piensan Goodhart y Pradhan. Reducirá los ahorros más rápido que la inversión, lo que elevará las tasas de interés a medida que menos capital persiga oportunidades de inversión (el gasto en atención médica de las personas mayores, especialmente en China, será el principal impulsor de la reducción de los ahorros). Los impuestos más altos, que son necesarios para mantener las redes de seguridad social, también serán inflacionarios, ya que la escasez de mano de obra podrá exigir salarios más altos en respuesta.

Es importante recordar que Goodhart y Pradhan solo necesitan tener un poco de razón para que esto les importe mucho a los inversores. Una nueva meseta de inflación de, digamos, 3 más por ciento haría la vida realmente difícil para los inversores, para empezar, al forzar la correlación de los rendimientos de los bonos y las acciones y eliminar décadas de cobertura.

La respuesta natural al argumento demográfico es una palabra: “Japón”. Una población que envejece no ha aumentado la inflación ni las tasas de interés reales allí. De hecho, sucedió lo contrario. La respuesta de Goodhart / Pradhan es que lo que importa no es la demografía local, sino la global. Japón exportó su producción cuando su fuerza laboral disminuyó. Esto de Pradhan en una entrevista reciente:

Japón es una economía muy abierta, pero está muy cerca de su gigantesco vecino, China. Cuando miras el momento, lo que sucedió en Japón no es una sorpresa: justo en el momento en que la demografía de Japón estaba girando hacia el sur, China estaba ocupada desinfectando el mundo entero.

Aparte, un hallazgo interesante de la tesis de Goodhart / Pradhan es que se avecina un conflicto político que enfrenta a los trabajadores con los jubilados:

Los ancianos se están convirtiendo en una poderosa fuerza política a medida que su cohorte crece debido al envejecimiento. Es este poder político el que creemos evitará que las administraciones anulen sus obligaciones en materia de pensiones. La población en edad de trabajar será una cohorte menguante, pero tendrá un producto básico importante cuyo precio probablemente seguirá aumentando: la mano de obra. . . La división política del futuro será que las personas mayores protejan su red de seguridad social y la población en edad de trabajar sus ingresos reales después de impuestos.

Eso no suena nada divertido.

No soy un buen economista para evaluar adecuadamente este argumento. Me interesaría escuchar lo que piensan los lectores. Sin embargo, me parece que Christopher Smart señaló la pregunta correcta. ¿Regresaremos tarde o temprano exactamente a donde estábamos antes de la pandemia (pero con una mayor carga de deuda)? Goodhart y Pradhan presentan un argumento principal para no pensar.

Una palabra más sobre la inflación del transporte marítimo

Hace dos días escribí sobre los costos de envío desde China y si seguirán siendo altos. Tony Foster, que dirige Marine Capital, que gestiona inversiones en activos marinos, respondió por correo electrónico. Él cree que los precios más altos tomarán mucho tiempo para relajarse. Sabemos que habrá un retraso en ponerse al día con el suministro de buques de carga. Pero sorprendentemente, los esfuerzos para descarbonizar el transporte marítimo también juegan un papel:

Las grandes compañías navieras fletan barcos a las tarifas chárter actuales (muy altas) por períodos de cinco años para asegurar el tonelaje. Esto muestra un nivel significativo de confianza. Las empresas de supermercados fletan embarcaciones por sí mismas para garantizar la seguridad del suministro. Como dices, los nuevos barcos que has pedido tardarán al menos dos años. La masa seca [ship] El mercado está restringido (en términos de nuevos pedidos) debido al riesgo tecnológico percibido. Los armadores no saben cuál será el combustible del futuro y qué sistemas de propulsión / almacenamiento de combustible serán necesarios para cumplir con los objetivos de descarbonización. A pesar de una regulación más estricta (y la amenaza de los precios del CO2), esta inhibición de la inversión, que se ve agravada por el rápido aumento de los precios del acero y, por lo tanto, de los precios de los barcos, está impulsando la fortaleza continua del mercado de carga, incluso sin pronósticos de crecimiento extraordinarios para la materia prima. mercados.

Espere que esta situación dure.

La nota de Foster me plantea dos preguntas: ¿Cuán inflacionaria es la lucha contra el cambio climático? ¿Y qué quieren decir los bancos centrales cuando hablan de inflación “temporal”?

Y una palabra más sobre la cartera de acciones de Jay Powell

Varios lectores respondieron a mi resumen aprobatorio de la opinión de Dylan Grice de que se podía esperar que las grandes participaciones del presidente de la Fed, Jay Powell, afectaran su juicio político. La respuesta más común de los lectores fue que Powell podía depositar su fortuna en un fideicomiso ciego (que aparentemente es una práctica común entre los funcionarios del Reino Unido).

Desafortunadamente, eso no ayudaría. Powell podía estar seguro de que quienquiera que manejara las decenas de millones de su fideicomiso no era un completo idiota. Dado el bajo rendimiento de los bonos, esto significaría una alta asignación a las acciones. Eso por sí solo asegura que una política de tasas de interés sensiblemente restrictiva podría hacer que Powell sea significativamente más pobre.

No quiero sonar como un maldito comunista aquí, pero tener a una persona rica para presidir la Fed probablemente sesgue la política. El trabajo del presidente de la Fed es, en ocasiones, decirle a los mercados que pueden perder algo de arena. Es difícil para una persona rica.

Buena lectura

Un buen artículo sobre la racionalidad en el New Yorker. Diría que falta un punto importante. La racionalidad no es un estado de ánimo, y mucho menos un conjunto de hábitos. Es una obligación, una especie de voto religioso. Todos somos más o menos inconsistentes, ignorantes y confusos. La racionalidad es una obligación para intentar hacerlo mejor, seguir las reglas y reconocerlo cuando fallamos.

Pasé demasiado tiempo en la escuela de posgrado.

si quieres pasar esta pandemia , revisa lo ultimo en construcciones de madera para ayudar a reciclar y de paso ayudas a mejorar el medio ambiente , visita madera reclamada y podras ver que cosas tan novedosas se pueden realizar.

 

Boletines informativos recomendados para ti

#fintechFT – Los mayores problemas en la disrupción digital de los servicios financieros. Entre aquí

Almuerzo gratis Martin Sandbus – Su guía para el debate de la política económica mundial. Entre aquí

 

[ad_2]