15 de October de 2021

La inflación puede caer, no acelerarse

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Actualizaciones de inflación global

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Una gran cuestión económica ahoga ahora la mayoría de los demás debates: si la inflación se está saliendo de control y, de ser así, si los gobiernos y los bancos centrales deben frenar de inmediato.

Las cifras publicadas en los titulares ciertamente parecen preocupantes. Así es como se ve el crecimiento del índice de precios al consumidor de EE. UU. Año tras año:

Gráfico del índice de precios al consumidor de EE. UU. Año tras año

y en la zona del euro, donde la medida anual de inflación (IAPC) ha alcanzado un máximo de diez años:

Gráfico que muestra el índice armonizado de precios al consumidor en la zona del euro de 1997 a 2021

Sin embargo, estos gráficos y titulares tienen un problema: ocultan el hecho de que la inflación en realidad se está desacelerando.

En épocas normales, el crecimiento de los precios de un año a otro es una medida bastante buena de la inflación, ya que no se ve afectado por las fluctuaciones estacionales (piense en los precios de las habitaciones de hotel frente al mar durante la temporada navideña) y las fuerzas de la inflación no cambian. los rápido. Pero la pandemia ha puesto patas arriba nuestras economías. La oferta, la demanda y los precios sobre los que influyen cambian tan rápidamente que una diferencia de precio de un año no es un indicio de cómo se están desarrollando los precios actualmente. Por ejemplo, los precios podrían ser mucho más altos hoy que hace un año y, sin embargo, están cayendo rápidamente hoy (esto sucedió en noviembre de 2020 para el IPC de EE. UU. Y en julio de 2021 para el IAPC de la zona del euro).

En momentos como estos, es más informativo observar la inflación actual de precios: el cambio en el precio de un mes a otro. Para evitar el problema estacional (estas habitaciones de hotel de vacaciones) podemos utilizar el cambio porcentual mensual en el índice de precios ajustado estacionalmente. Así es como se ve el IPC de EE. UU., Creciendo tan lentamente en julio como lo ha sido desde febrero:

Gráfico que muestra el cambio en la inflación del IPC

La desaceleración es aún más evidente cuando se mira el índice de gasto de consumo personal, que los federales prefieren al IPC:

Índice de gasto del consumidor en EE. UU., Variación porcentual con respecto al mes anterior

Para esta métrica, que es el único objetivo de tasa de interés de la Fed, la inflación ha caído todos los meses durante cuatro meses a su nivel más bajo desde febrero.

Estos niveles siguen siendo altos, por supuesto; si se mantienen durante un año, se acumularían a una tasa de inflación anual del 5 al 6 por ciento. El punto es simplemente que son los más bajos en meses. Recuerde, cuando vea que estos cambios de precios se aceleran año tras año, dicen más sobre lo que sucedió el año pasado que sobre lo que está sucediendo ahora.

Este patrón también se puede observar en la eurozona, aunque más débil allí. Vea el gráfico del cambio porcentual mensual en la versión desestacionalizada del índice de precios oficiales objetivo del Banco Central Europeo (el mismo que el que se muestra arriba como cambios con respecto al año anterior):

Diagrama con el índice de precios al consumidor armonizado desestacionalizado, variación porcentual respecto al mes anterior

De hecho, la inflación cayó a niveles casi normales el mes pasado. Una medida de la inflación subyacente que excluye los precios volátiles de los alimentos y la energía es aún más moderada sobre una base mensual; aparte de algunos aumentos de un mes, la inflación se ha mantenido igual que antes de la pandemia.

Diagrama del índice armonizado desestacionalizado de precios al consumidor excluidos alimentos y energía, variación porcentual respecto al mes anterior

Estos gráficos simples no resuelven el argumento. La inflación aún podría resolverse por sí sola. Pero sería un mejor debate si reconociéramos el hecho de que, al menos por ahora, parece que la inflación se está desacelerando.

Podría mejorar aún más si pensamos en por qué se está desacelerando. Hace unos meses escribí que deberíamos ver la economía como una botella de salsa de tomate de la que “nadie sale / y luego se convierte en mucho”, como dijo Richard Armour, si la presión sobre los precios fuera impulsada por cuellos de botella. Simplemente podría ser que ya estemos pasando de la fase de “ninguno” a la fase de “mucho” de la economía de las botellas de ketchup.

En una publicación reciente de blog, Jared Bernstein y Ernie Tedeschi del Consejo de Asesores Económicos de la Casa Blanca señalan que muchos desinflacionario Las fuerzas descansan sobre la economía estadounidense. El efecto expansivo de la política presupuestaria depende del cambio en el déficit (o superávit), no de su tamaño, de modo que a medida que desciende el enorme gasto pandémico, la economía es frenada por la política fiscal, incluso si el déficit sigue siendo alto. Y sugieren que las inversiones en infraestructura y capacitación y educación que requieren sus administradores deberían aumentar la productividad con el tiempo, aliviando así las presiones sobre los precios, a medida que la capacidad de oferta se expande para satisfacer la demanda.

Pase lo que pase con las propuestas de infraestructura del gobierno de Biden, creo que es posible que ya estemos viendo tales efectos desinflacionarios en la productividad. En mi columna de FT de esta semana, defendí que deberíamos aplaudir la escasez de mano de obra, que vemos como un presagio de un auge de la productividad. Caso en cuestión: la historia de mi colega Taylor Nicole Rogers sobre cómo los minoristas de EE. UU. Utilizan códigos QR para automatizar el trabajo que antes realizaban los vendedores. Como muestra el gráfico a continuación, las proyecciones de la OCDE muestran que la productividad laboral en prácticamente todas las economías de ingresos altos más grandes se aceleró en los tres años de toda la pandemia (colapso y recuperación) en comparación con los tres años anteriores.

Diagrama del crecimiento trienal de la producción por hora trabajada

Si se confirma, debería ayudar a mantener la inflación bajo control y, además, crear trabajos mejor pagados. Estos son los primeros días y esa esperanza puede resultar poco realista. Pero para compensar la caída, no debemos ignorar las agradables sorpresas que nos trae la recuperación pospandémica.

Otras legibilidad

  • Todas las presentaciones del Simposio de Jackson Hole de la semana pasada ya están disponibles en línea. El boletín informativo del mercado Unhedged de mi colega Robert Armstrong (al que me gustaría suscribirme con urgencia) cubría un artículo particularmente interesante sobre cómo la desigualdad afecta las tasas de interés a largo plazo.

  • Representé a mi colega Gideon Rachman en su podcast sobre política mundial, por lo que entrevisté a Sarah Chayes, lo que salió mal en Afganistán y lo que dice sobre los propios problemas de Estados Unidos en casa.

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