16 de October de 2021

El BCE considera compras de bonos más lentas a medida que la economía se recupera

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Actualizaciones del Banco Central Europeo

“Ve a lo grande o vete a casa” es como le gusta describir a Christine Lagarde la reacción del Banco Central Europeo ante la matanza económica provocada por la pandemia.

Ahora que la economía europea se está recuperando de la crisis de Covid-19, el desafío para el presidente del BCE es cómo el banco central debe ejecutar su estímulo monetario masivo sin frenar la recuperación ni asustar al mercado de bonos, especialmente para los prestatarios del sur de Europa.

La delicada tarea ha exacerbado las divisiones dentro del BCE, y los economistas esperan un primer vistazo el jueves de cómo podrían ejecutar su programa de compra de emergencia ante una pandemia de 1,85 billones de euros (PEPP), su política insignia de compra de bonos para evitar que los mercados financieros avancen. para proteger la crisis.

Si bien los inversores esperan que Lagarde anuncie una disminución en sus compras de PEPP, los economistas dicen que la mayor pregunta del banco central es la inflación. Esto ha aumentado a una década, en gran parte debido a la escasez de bienes y el resurgimiento de la demanda.

“Desde una perspectiva macroeconómica, no importa si están fuera de los $ 80 mil millones”. Las preguntas clave son qué sucede con las compras de activos después de que finaliza el PEPP. . . y lo que esperan de la inflación “.

La posibilidad de una inflación galopante está alimentando las tensiones entre los “halcones” conservadores en el Consejo de Gobierno y las más numerosas “palomas” que quieren mantener un incentivo sustancial para apoyar la recuperación.

Durante los últimos 18 meses, halcones como Jens Weidmann de Alemania, Klaas Knot de Holanda y Robert Holzmann de Austria han apoyado estoicamente la respuesta del BCE a la crisis.

Pero se han vuelto más ruidosos desde que el producto interno bruto de la zona del euro aumentó un 2 por ciento en el segundo trimestre, superando a China y Estados Unidos por primera vez desde que estalló la pandemia. La inflación también aumentó en agosto, al 3 por ciento, a un nivel que ha sido alto durante décadas y, por lo tanto, estuvo muy por encima del objetivo del BCE del 2 por ciento.

El gráfico de líneas del índice armonizado de precios al consumidor (variación anual en%) muestra que la inflación ha aumentado por encima del objetivo del BCE

Los halcones temen que la inflación continúe superando las expectativas, impulsada por los cuellos de botella de la cadena de suministro, la demanda resurgente y los hogares que gastan ahorros excesivos durante la pandemia. Temen que si el BCE reacciona con demasiada lentitud, de repente tendrá que endurecer su política para evitar que la economía se sobrecaliente.

“Los riesgos están actualmente inclinados hacia arriba”, advirtió el presidente del Bundesbank, Weidmann, en un discurso la semana pasada. “Si estos factores temporales conducen a mayores expectativas de inflación y un crecimiento salarial acelerado, la tasa de inflación podría aumentar notablemente a largo plazo”.

El BCE publicará pronósticos actualizados el jueves. La mayoría de los analistas esperan que aumente sus proyecciones de inflación para este año y en el futuro, aunque también esperan que la inflación caiga bruscamente el próximo año y se mantenga por debajo del objetivo del BCE hasta 2023.

Katharina Utermöhl, economista senior de Allianz, dijo que el reciente aumento de la inflación en la eurozona parecía más modesto en promedio durante dos años, reduciéndolo a menos del 1,5 por ciento. Añadió: “La reflación no es inflación; piense en los efectos de la base de la montaña rusa”.

Los economistas añaden que todavía hay poca evidencia de que la inflación esté conduciendo a salarios más altos, aunque el sindicato alemán Verdi pidió recientemente un aumento salarial del 5 por ciento para 1,1 millones de trabajadores del sector público. Los bares y restaurantes de París y Berlín también han aumentado su salario para cubrir vacantes.

“En este momento hay una discrepancia entre los datos salariales, que no han cambiado, y la evidencia anecdótica de algunos reclamos de salarios más altos y escasez de personal”, dijo Jacob Nell, director de economía europea de Morgan Stanley.

El debate inflacionario será crucial para decidir la otra gran pregunta que se cierne sobre el BCE: cuánto estímulo se puede inyectar en la economía comprando bonos cuando expire el PEPP el próximo año.

Mientras otros grandes bancos centrales como la Reserva Federal y el Banco de Inglaterra se preparan para reducir sus compras de bonos a cero, el BCE continuará comprando bonos con su programa de compra tradicional. Esto todavía asciende a 20.000 millones de euros al mes y se espera que se duplique o triplique cuando finalice el PEPP.

Participaciones del BCE en% del universo permitido

Es poco probable que el tamaño del impulso se decida antes de diciembre, pero un tema más controvertido es cuánto de la flexibilidad adicional de PEPP se trasladará al programa de compra de activos en curso del BCE.

Esta flexibilidad permitiría al BCE superar su límite autoimpuesto para poseer más de un tercio de los bonos elegibles de todos los países, que ya está cerca en Alemania y los Países Bajos.

Hasta ahora, los gobiernos han podido aumentar masivamente su deuda sin preocuparse demasiado por los costos. Pero si se reduce el poder de fuego del BCE para comprar más bonos, el temor de los inversores podría impulsar la subida de los rendimientos.

Mientras tanto, los halcones temen que el aumento de los límites a las compras de bonos del gobierno haga que el BCE acuse a la UE de violar la prohibición de la UE sobre la financiación del gobierno monetario, una acusación que fue parcialmente confirmada por el tribunal constitucional alemán el año pasado.

“Esta es la discusión clave que están teniendo: no si deben intensificar su programa de compra de activos en curso para seguir PEPP, sino cuánta flexibilidad habrá”, dijo Spyros Andreopoulos, economista europeo senior de BNP Paribas.

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