19 de October de 2021

Los mercados parecen estar pasando por alto los riesgos de la inflación en EE. UU.

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Actualizaciones de inflación de EE. UU.

El autor es Director de Investigación de Inversiones en Bridgewater Associates

La economía estadounidense es más fuerte hoy que en generaciones, con los mercados laborales más ajustados y las tasas de inflación más altas en décadas. Esto incluso explica una reciente desaceleración en el crecimiento impulsada por la proliferación de la variante Delta de Covid-19, reflejada en los decepcionantes datos de empleo del viernes.

No obstante, los mercados financieros siguen valorando que la inflación resultará temporal y que los responsables de la formulación de políticas difícilmente tendrán que ceder en respuesta. Consideramos que esta posible combinación de resultados es poco probable.

Primero, analicemos las perspectivas de inflación: ¿persistentes o temporales? Ciertamente, no esperaríamos que las presiones récord de precios al consumidor continúen desde principios de este año.

Pero un estímulo fiscal agresivo (incluido un gasto adicional de $ 2-3 billones que probablemente se aprobará antes de fin de año) respaldado por la impresión de dinero está alimentando la demanda sin oferta.

Los hogares son ricos en efectivo y se benefician de los bajos costos de endeudamiento. Está gastando dinero, incluso en vivienda, en un momento en que la oferta es muy limitada y es poco probable que mejore mucho en el corto plazo.

Este entorno de consumo amplio y fuerte también está impulsando a las empresas a contratar nuevos empleados, con ofertas de trabajo que superan el número de solicitantes de empleo e impulsando los salarios de formas que creemos que también son una recuperación económica sostenible y que se refuerza a sí misma.

Como era de esperar, las tendencias reflacionarias que hemos observado en los últimos trimestres han dado como resultado un aumento en el ajuste monetario esperado, con dos aumentos de 0.25 puntos porcentuales ahora descontando durante los próximos dos años y se anticipa que las compras de activos se descontinuarán a principios de 2023.

Pero el cambio en el endurecimiento anticipado es modesto en comparación con los ciclos anteriores y sigue siendo extraordinariamente leve en comparación con la fortaleza de la economía estadounidense. Al mismo tiempo, la curva de equilibrio de la inflación señala un camino de regreso a la normalidad en unos pocos años, y tanto las tasas de interés nominales como las reales están cerca de mínimos seculares.

En última instancia, la Fed reaccionará a las condiciones económicas, lo que nos lleva a la segunda parte de esta visión de mercado del futuro. ¿El Comité de Mercados Abiertos de Elaboración de Políticas de la Reserva Federal “difícilmente se rendirá” ante sí mismo?

No hay duda de que los banqueros centrales tienen el desafío inusual de leer las hojas de té económicas en una pandemia. Esta dificultad a la que se enfrenta la Fed se refleja en el creciente debate sobre cómo interpretar el mercado laboral y las condiciones de inflación.

Por ejemplo, las actas de la reunión del FOMC de julio destacaron que el empleo se mantuvo muy por debajo de los niveles anteriores a la pandemia, debido al aumento del desempleo y la salida del trabajo. Al mismo tiempo, sin embargo, descubrió que, según los informes, las empresas luchaban por contratar trabajadores y, por lo tanto, aumentar los salarios o proporcionar incentivos adicionales para atraer o retener trabajadores.

En términos de trabajo e inflación, la Fed está lidiando con la medida en que los cuellos de botella de la oferta reflejan interrupciones inducidas por la pandemia que pueden remediarse fácilmente, y dónde las condiciones se estabilizan una vez que los impactos de la pandemia desaparecen.

En las últimas semanas, varios funcionarios de la Fed han sugerido comenzar el ciclo de ajuste posiblemente antes y posiblemente más rápido de lo que se cree actualmente. Por el momento, esta es una opinión minoritaria.

Los miembros más reacios, incluida la mayoría de los votantes actuales del FOMC y el presidente Jay Powell, preferirían esperar a que las distorsiones inducidas por la pandemia disminuyan antes de evaluar si persisten las presiones inflacionarias y si los mercados laborales están en línea con el objetivo de la Fed de “Déficits” para eliminar.

Estas discusiones tienen lugar en el contexto de los hallazgos de las últimas décadas. Una política monetaria demasiado restrictiva y una flexibilización insuficiente de la política monetaria se consideran un riesgo mayor que permitir que la inflación aumente y luego se endurezca y se recupere. Con la promesa recién ganada de la Fed de permitir que la inflación suba por encima del 2 por ciento, las perspectivas más cautelosas prevalecen por el momento.

Dado el objetivo de la Fed de evitar que la baja inflación o la deflación se arraigue, como ha sido el caso en Japón y, en cierta medida, en Europa, estamos de acuerdo con el cambio hacia políticas más simples. Tampoco envidiamos cómo la Fed tiene que equilibrar el difícil compromiso entre crecimiento e inflación.

Las deliberaciones de la Fed (y la composición de quién vota y preside las inclinaciones de Powell) sugieren un ajuste más lento por el momento. Creemos que, al final, la Fed aún tendrá que hacer más que “ceder” en las tasas de interés.

Sin embargo, creemos que los precios del mercado, las tendencias de los datos y la función de respuesta en evolución de la Fed subrayan la necesidad real de que los inversores protejan sus carteras de una inflación más alta y prolongada.

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